核心观点

截止5月26日收盘，每周组合2023年以来绝对收益+0.3%，与沪深300相对收益+0.8pct，今年以来首次跑赢大盘，每周组合延续我们年初以来的思路，配置业绩确定性强的订单型公司，这类公司均受益于供应商的产能释放和价格下降，在产业链议价能力持续强化。

(资料图片仅供参考)

投资建议： 本周组合我们继续推荐晶科能源、宁德时代、泰胜风能、阳光电源、晶澳科技、天合光能、隆基股份等标的。

风电：原材料价格持续下行，Q2出货环比增长，首推塔筒、海缆、主轴环节。

（1）主机：Q2出货环比持平或增长，毛利率承压，主机价格持续下行；（2）塔筒：Q2出货环比高增长，加工费稳定；（3）海缆：中标价格有所回升，头部海缆厂出口订单获突破。

结合全年业绩确定性、当前估值和远期成长空间来看：风电首推塔筒桩基（天顺风能、泰胜风能、大金重工、海力风电） 、主轴环节（金雷股份）、海缆（东方电缆），建议关注铸件环节（日月股份）、叶片环节。

光伏辅材：持续关注处于周期底部的光伏玻璃。 （1）玻璃：纯碱降价单平净利改善，玻璃产能风险预警通知发布确认行业已在周期底部；（2）硅料：正式进入降价通道，预计全年产量151.3万吨；（3）高纯石英砂：预计2023年持续上涨，2024年维持高位；（4）胶膜：产能快速扩张，行业竞争加剧；（5）粒子：5月古雷炼化装置投产，4月国内光伏料产量再创新高。

湖南裕能： 公司高效率的制造能力带来领先的行业地位及量利保障。当前推荐逻辑在于估值较低且存在业绩、新产品等变化，估值或修复，长期看公司或维持龙头地位享锂电动力+储能大赛道成长。公司优势全面，量利具备一定保障，依托铁锂高速发展，坚韧登峰。

截止5月19日收盘，每周组合2023年以来绝对收益-0.6%，与新能源指数相对收益+5.3pct，与沪深300相对收益-2.5pct。

一、原材料价格持续下行，Q2出货环比增长，首推塔筒、海缆、主轴环节

2023年1-3月，原材料价格呈现0-6%不同程度上涨，4月，原材料价格价格下行，其中铁矿石价格下跌20%，螺纹钢、废钢价格下跌11%左右，其他原材料价格也有所下降。

5月原材料价格继续下降，目前价格相较4月底，螺纹将价格下降6.4%，废钢、铜、铁矿石价格下降约4%，生铁、铝价格下降约3%。

我们预计铸件、轴承、法兰、主轴等环节受益原材料降价比较明显。

1-4月我国风电新增装机同比增长35%，增量主要来自3、4月

截至2023年4月末，我国风电发电累计装机规模为379.66GW，4月新增装机规模3.93GW，同比增长126%；1-4月累计新增装机规模14.22GW，同比增长35%。

前四个月新增装机同比实现增长，增量主要来自3、4月，1、2月新增装机同比持平，主要是受1、2月北方陆上冻土、海上施工条件差等影响装机，从三四月数据来看，风电装机已呈现明显加速。

2023年1-4月我国新增风机招标28.4GW，同比下降20.5%

2023年1-4月，我国新增风机招标量为28.4GW，同比下降20.5%，新增陆风招标量为25.64GW，同比下降19.9%，新增海风招标量为2.72GW，同比下降25.42%；

2023年1-4月 ，我国新增风机中标量为38.57GW，同比增长100.2%，其中陆上 33.66GW，同比增长114.9%，海上 4.91GW，同比增长36.3%。

主机：Q2出货环比持平或增长，毛利率承压，主机价格持续下行

出货： 2022年行业招标量大幅增长，各家主机企业普遍反馈2023年出货将呈现较好的增长，一季度仍处于装机淡季，与零部件出货同比大幅增长不同，由于更靠近下游装机，主机企业Q1出货同比呈现下行态势，预计Q2出货放量；

投标价格： 2022年陆上风机均价1700元/KW左右，海上风机北方3200元/KW左右、南方3600元/KW左右；2023年1-4月，国内风机中标均价约为1700元/千瓦，相较2022年中标均价下降14%，4月中标均价相较1-3月份有所上升。

毛利率： 由于2021、2022年，风机投标价格连续2年每年下降20%，主机企业2022年毛利率下滑比较明显，金风、三一、明阳、电气风电2022年毛利率分别同比下降9.12、2.93、1.39、2.42个百分点，2023Q1依然承压，主机企业普遍反馈2023年盈利有一定下行压力；

塔筒：Q2出货环比高增长，加工费稳定

头部企业订单普遍已排至下半年，全年预计可以保持饱满的产能利用率；从出货增速来看，大金重工、海力风电2023、2024年均保持较高的出货增速。

价格： 目前加工费与2022年相比基本是比较稳定的，市场传闻桩基涨价，预计真正的涨价可能在2023年下半年。部分企业反馈，近期上抬了加工费报价，但实际成交价格并未上涨，2023年，部分二线企业产能并未打满，产能利用率60%左右，因此，我们认为2023年行业价格还不具备上涨基础。

海缆：中标价格有所回升，头部海缆厂出口订单获突破

海缆价格： 从2022年海缆行业各电压等级中标情况来看，海缆价格整体呈现下行趋势；近期，华能岱山1号、海南CZ8场址50万千瓦、广西防城港A场址70万千瓦220kV海缆采购开标，价格、毛利率有所回升；

格局判断：对运行业绩的要求高。未来头部海缆企业毛利率凭借高压、柔直产品占比提升，毛利率相对稳定；二线企业因中低压产品布局较多，且中低压产能相对充沛，存在毛利率下行的压力。

东缆、中天科技取得海上风电订单，是中国海缆企业在欧洲订单的重大突破。 欧洲子公司及国际业务团队与英国INCH CAPE OFFSHORE LIMITED签署了Inch Cape海上风电项目（总规划装机容量1.08GW）输出缆供应前期工程协议，完成后预计可获得15亿人民币订单。中天科技获得沃旭Baltica 2海风项目主缆订单，金额12亿人民币。

铸件： 日月股份2023Q1出货10万吨，2023Q2我们预计约为13万吨，环比增长30%。

主轴： 金雷股份2023Q1出货锻造轴1300支，铸造轴近300支，2023Q2我们预计环比保持2位数增长。

结合全年业绩确定性、当前估值和远期成长空间来看：风电首推塔筒桩基（天顺风能、泰胜风能、大金重工、海力风电） 、主轴环节（金雷股份）、海缆（东方电缆），建议关注铸件环节（日月股份）、叶片环节。

二、光伏玻璃产能风险预警解读及光伏辅材观点

玻璃：纯碱降价单平净利改善，玻璃产能风险预警通知发布确认行业已在周期底部

4月以来光伏玻璃价格维持稳定，当前3.2mm玻璃价格为26元/平，2.0mm玻璃价格为18.5元/平。

近期由于最近纯碱、天然气的价格持续下行，Q2起玻璃单平净利持续好转，本周重碱价环比下降约15%，按照现货价格计算3.2、2.0mm玻璃单平净利环比分别提升0.55、0.34元/平方米，本周光伏玻璃单平净利明显改善。

工信部、国家发改委发布了《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》，随后甘肃、河北、山西、河南、重庆、浙江发布了本省光伏玻璃生产线预警信息处理意见，涉及光伏玻璃产能合计为26150t/d，其中8800t/d产能收到风险预警。

《产能风险预警》主要基于当前行业过剩风险较大，截止5月中旬，国内光伏玻璃在运产线已经达到86130t/d，光伏玻璃价格从2021Q2之后一直在低位徘徊，产能供应一直较为充足，而当前在建的计划在2023年投产的光伏玻璃产能超过7万吨/天，规划产能相比在运产能而言十分庞大。

当前光伏玻璃头部企业投资回收期已经回到了7年以上，二三线玻璃厂由于单平净利不到3元/平，投资回收期可能已经超过10年，进一步考虑光伏玻璃重资产、连续生产等特性，当前光伏玻璃环节投资吸引力已经显著下降，大量玻璃厂都已经放慢了建设、点火的进度。

硅料：正式进入降价通道，预计全年产量151.3万吨

2023年以来硅料价格持续下降，最新价格已经来到13万元/吨，预计年年内价格可能会来到10万元/吨以下；

根据硅料产能规划及当前投产进度，我们预计2023年全年硅料产能约为151.3万吨，按照硅料单耗约为0.25g/W，支撑组件产量约为605.2GW；

高纯石英砂：预计2023年持续上涨，2024年维持高位

我们预计2023-2024年高纯石英砂供需将持续处于紧平衡状态，内层砂由于生产壁垒较高，可能会出现缺口，叠加石英坩埚在硅片、组件中的成本占比不高，客户对价格并不敏感，我们判断2023年高纯石英石英砂价格持续上涨，2024年即使石英股份6万吨新产能投产，由于高纯石英砂行业集中度较高，预计价格也会继续维持高位。

胶膜：产能快速扩张，行业竞争加剧

粒子：5月古雷炼化装置投产，4月国内光伏料产量再创新高

4月国内光伏EVA粒子产量再创新高，4月国内光伏料产量11.35万吨，占产能之比为68.1%，环比提升3pct，4月单月EVA粒子总产量为16.7万吨，环比增长0.4万吨；

5月以来光伏EVA粒子价格回落，当前光伏料平均价格约为1.55-1.6万元/吨，对应单吨净利约为0.45万元/吨。

三、 湖南裕能深度汇报

核心观点: 公司高效率的制造能力带来领先的行业地位及量利保障。当前推荐逻辑在于估值较低且存在业绩、新产品等变化，估值或修复，长期看公司或维持龙头地位享锂电动力+储能大赛道成长。公司成立五年即全国第一，凸显高效率制造能力，产能规划行业最快可保障高速成长性，销售端大客户高比例入股且保供量超20万吨/年，产销均有保障;成本端，低成本区域建厂+规模效应+超90%磷酸铁自供+磷矿 一体化延伸全方面降本无明显短板。公司优势全面，量利具备一定保障，依托铁锂高速发展，坚韧登峰。

铁锂龙头、坚韧登峰。 公司成立于2016年，2021年即铁锂全国市占第一，其背后动能结合目前地位将保障未来竞争能力，我们认为其快速崛起的动能在于:1)高效率制造能力:公司引进力辉技术实现规模化应用，2018年起产能连续翻倍领先行业且产能利用率保持90%以上， 制造费用及费用率维持行业最低水平，足见其制造能力强大;2)决策层具备战略格局:生产端，果断将产能落定生产成本较低的云贵川等 地而非在湘拓展，且持续投入保障磷酸铁自供超90%，开展磷矿一体化项目将进一步降低成本。销售端，2020年行业最早引入战投宁德时代和比亚迪，两者及其关联方持股超过15%，形成动态绑定保障订单。

铁锂行业: 当前铁锂处于“供给增速>需求增速”愁云之中，但预期差较大:供给端差异化产品仍稀缺(长循环、高压实、低温铁锂等)， 需求端海外及储能对铁锂需求明年或翻倍，带动整体铁锂需求增速实际快于表观看到车的需求增速(30%-40%)。

铁锂业务: 高效率制造能力，产销具备一定保障。产能方面，现有产能超40万吨，预计到2025年产能至89.30万吨，未来三年将始终保持较高增速;销售方面，2022年实现铁锂销售32万吨，市占超过25%连续三年保持全国第一;成本方面，预计制造成本较市场平均优势0.4- 0.5万元/吨，主要体现在折旧/能耗和费用方面;原材料成本方面，保障90%+磷酸铁自供率的同时拓展磷矿一体化项目，成本进一步降低; 技术方面:公司产品性能领先行业，且在稳定性和一致性上具备优势，产品持续迭代，具备竞争力。

盈利预测: 预计2023年和2024年实现归母净利润20.7和27.9亿，PE16和12x，维持“买入”评级。